中信证券：区域限电影响有限，不会对下半年GDP造成显著影响

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近期，全国多地发布限电通知，对工业企业提出限电要求或节电举措。这次限电的主要原因是极端高温干旱天气造成的电力供需紧张。考虑到西南地区整体干旱降雨和大量水电外送，缺电蔓延概率较大。但需求相对较弱，火电供应能力增强，电荒影响可能比去年弱。短期内，预计火电、核电受益于供应保障，限电区域高耗能行业或供应萎缩，价格上涨。长期来看，极端天气频发，清洁能源刻不容缓。电煤需求有望改善，分布式光伏、跨区域、分布式配电网系统有望加快建设，保障能源安全。这次限电对经济增长还是一个小扰动，我们判断不会对下半年GDP产生明显影响。

▍的限电通知已经在许多地方发出，四川省要求所有工业企业在计划中停止生产。

2022年8月14日，四川省经济和信息化厅、国网四川省电力公司下发关于扩大工业企业让利于民实施范围的紧急通知，要求在全省19个市(州)扩大工业企业让利于民实施范围，全面关停四川电网有序用电计划内所有工业电力用户(含白名单重点保障企业)(保安负荷除外)。除四川外，安徽、湖北、浙江、重庆等地都启动了有序用电方案，要求工业企业错峰用电，科学生产。

▍不同于去年的“能源消费双控”+电煤供应不足，这次限电是由于极端高温和干旱天气造成的电力供需紧张。

2021年拉闸限电多发生在9月份，这主要是由于能源消耗的限制和动力煤价格的高企造成的，而不是夏季高温用电高峰。这次限电的原因是极端高温干旱天气造成的电力供需紧张。后续停电的时间、范围或更多取决于未来的天气情况。

极端炎热的天气导致电力需求激增。截至8月16日，中央气象台已连续27天发布高温预警，其中红色预警已连续5天发布。四川东部、重庆中西部最高气温40℃以上。极端天气导致四川空调降温负荷达到近1800万千瓦，四川省最大用电负荷可能达到6000万千瓦，比去年同期增长25%。

缺少雨水导致水电供应能力急剧下降。据《四川日报》和央视《经济信息联播》报道，7月份，四川水电入库偏枯40%，8月份以来，水电入库偏枯50%。水库水电站库容严重不足，全省水电发电量下降50%以上。但四川是一个严重依赖水电的省份，水电发电量占全省发电量的80%以上。即使火电满负荷运行，也很难完全弥补水电下降的亏空。

水电外输客观上加大了四川电力供需缺口。是四川“西电东送”的重要外送终端，连续5年年外送超过1300亿千瓦时，占其自身水力发电量的1/3。四川向家坝、溪洛渡、金平等梯级水电站的开发和消费由国家统筹安排，在省内外有固定分配比例。在极端天气背景下，固定外送电的要求客观上加大了四川电力供需缺口。

▍考虑到中国西南地区的整体干旱降雨和大量的水电传输，电力短缺的蔓延概率很高。

7月以来，西南地区降雨普遍较差，同为水电大省的云南、湖北、贵州等省也面临水电供应冲击。此外，西电东送的大规模也意味着珠三角和长三角地区的电力供应对水电的依赖程度较高，来水偏枯可能导致水电外送省份外送业绩落实出现问题。如果水电出力继续恶化或出现高温天气等负荷扰动，缺电问题可能会在水电大省和沿海省份蔓延。2021年国内汛期水力发电规模6500亿千瓦时。假设今年汛期发电量减少20%，水电出力下降对国内发电量的影响约为1.6%。无库存的暂态特性使得上述影响对电力安全的影响很大。

▍需求相对疲软，火电供电能力增强。缺电冲击的影响可能比去年弱。

2021年9月至10月，中国发生大规模持续限电。经济增长动能异常强劲导致电力需求高增长，而电煤价格快速上涨后，电力行业面临需求高和供给意愿下降的双重冲击，导致去年我国限电现象尤为突出。目前全年电力需求相对疲软，煤价从高位回落，火电市场交易价格明显上涨，也增强了火电企业的发电意愿。因此，我们认为即使后续供水持续偏枯，水电供应影响导致的缺电也会在部分地区蔓延，对整个社会的影响会弱于去年。

▍火电和核电将受益于供应保障，具有调节能力的大型水电的价值也将得到市场的认可。频繁的极端天气意味着清洁能源迫在眉睫。

▍煤炭:短期来看，火电出力和煤炭需求的增加在7月份已经发生，预计不会对煤炭边际需求的改善产生很大的推动作用。从中长期来看，清洁能源的波动或火电机组在发电结构中地位的提升，有助于改善动力煤中长期需求预测。

煤炭高频日耗数据显示，沿海8省电厂日耗数据从7月下旬开始同比转正，结束了4月以来日耗同比负增长的局面。我们预计日耗的大幅改善与南方水电出力下降和高温天气有关，可能带动煤炭日耗上涨10~15%。但从全国范围来看，7月份以来，沿海八大电厂库存较去年同期增长20~25%，秦港库存维持在500万吨以上的中等水平。7月份以来港口煤价下降了50元左右，说明目前煤炭供应并不紧张。这一轮水电产量下降，客观上会增加火电产量和煤炭需求。但是这个因素从7月份就已经发生了，目前来看不会对煤炭的边际需求有很大的提升。综合考虑当前经济形势、水电出力减弱、高温持续等因素，我们预计短期动力煤价格将有小幅上涨，幅度在5%左右。从中长期来看，清洁能源的波动或火电机组在发电结构中地位的提升，有助于改善动力煤中长期需求预测。

▍钢铁:预计此次限电对钢铁行业的供需影响有限，明显弱于去年。

目前钢铁行业正处于需求弱复苏和库存加速去化带来的价格和利润修复阶段。这次限电限产对钢铁行业的影响主要体现在两个方面:

下游限电对钢铁需求侧的直接影响。水泥可以直接代表基建和房地产的钢材需求。今年限产主要集中在四川、重庆、浙江、江苏。浙江和江苏是钢材相对集中的需求地，限产导致水泥库存快速下降。但考虑到本次限产主要集中在8月份，时间较短，水泥库存整体偏高，价格上涨空间不大，水泥价格上涨进一步侵蚀终端需求的可能性不大，难以形成明显的负反馈。

钢铁生产影响或更直接。这次限产限电主要在西南和华东地区，钢产量占全国的16%。从工艺上看，这些地区电炉占比明显高于全国其他地区。高炉企业往往自有电比例较高，不易受限电政策影响。而电炉企业的能源主要来自电能，受影响显著。据富宝统计，截至8月17日，已有17家钢厂因薄膜影响有限而短时间停产，停产时间一般为5-10天。预计日产量约为3-5万吨，平均日产量约占全国的1%-1.8%。这种对产量影响的幅度和时间明显小于去年。

▍着色:锂盐供应紧张或刺激锂价上涨较快；四川电解铝减产对当前铝行业供需格局影响有限，但需要密切观察限电向电解铝主产省蔓延的可能性。

目前限电对金属行业的影响主要集中在锂盐和电解铝行业。四川是中国锂盐生产大省。上海有色网数据显示，四川碳酸锂和氢氧化锂的建成产能约24万吨，占国内锂盐总产能的30%以上。如果按照停工时间7-8天计算，受影响的锂盐产量可能超过4000吨。这将加剧当前锂盐供应紧张的局面，或刺激锂价更快上涨。电解铝方面，四川省电解铝建成产能107万吨，占国内电解铝总产能的2.4%，相对较低。7月份以来，由于缺电，减产约28万吨，占国内电解铝总产量的0.7%。四川电解铝减产对当前铝行业供需格局影响有限，但需要密切观察限电后续向云南、广西等电解铝主产省蔓延的可能性。

▍化工:根据各地限电力度和化工企业执行情况，受开工影响的企业主要集中在川渝地区。建议多关注川渝产能较高的化工产品。在开工受限导致产品供应萎缩的情况下，价格有望上涨。

1)工业硅:到2021年底(下同)，川渝两地工业硅产能约占全国的20%。目前四川部分工业硅企业停产，疫情叠加影响新疆主产区工业硅开工和物流运输，供应趋紧或推高产品价格。

2)磷化工行业:四川是我国磷化工产品的主产区之一，其中磷化工重要原料黄磷产能占21%，下游草甘膦产能占27%，预计供应偏紧。

3)钛白粉:川渝地区钛白粉产能约占全国的20%，生产过程能耗高。此前疲软的供需预期有望在开工受限后得到改变。

▍在电力供应紧张的背景下，有望提升分布式光伏配置的意愿。

分布式光伏作为填补部分电力缺口的解决方案之一，与电力负荷高峰高度重合，可以缓解限电压力。同时，分布式工商项目收益模式丰富，收益率在8%以上。也可以作为企业额外的降本增收方案。2022H1国内工商业分布式光伏系统装机容量达到10.74GW，同比增长517%。在部分地区连年电力供应紧张、清洁能源转型的大背景下，我们认为将继续刺激工商企业配置分布式光伏发电系统的积极性，增加其购买绿色电力的意愿。

▍的大型基础设施和系统的智能化需要加快，并应建立跨区域和分布式配电网络的双重安全体系。

连续两个夏季电力供需紧张反映出在新电力体系发展和电能替代推进的背景下，电力需求将在较长时期内保持总体增长态势。在这一过程中，电力系统建设需要平衡新能源的吸收渗透与电力需求提升之间的时空匹配关系，电源和电网建设需要发挥先行作用。据此，我们判断“十四五”电源、电网和电力侧系统建设及设备采购的投资仍将继续。具体而言，从跨区域大电力系统的角度来看，“风光基复合能源基地+UHV输电通道”的建设可以优化发电资源配置，提高可再生能源的并网优化性，充分发挥电网调度能力。同时，考虑到近年来的电力短缺形势，还需要注意能源基础省份的反向补充和区域间的互联互通。从分布式配电网角度，加强“分布式新能源输配储+区域安全稳定运行保障体系”建设，提高区域新能源本地并网能力，提升配电网智能稳定运行能力。从长远来看，能源数字化和精益管理的空间巨大。

▍:我们认为，此次限电对经济增长的影响仍然较小，不会对下半年的GDP产生重大影响。

对于下半年的经济增长，最关键的变量是稳增长政策对消费和投资需求的刺激作用，尤其是对房地产市场的提振作用。市场的关注点应该还是政策对房地产需求的影响。

我们预计，这次实施限电的省份可能主要是水电大省和受高温天气影响的长江中下游几个省份。2021年，这9个省份的工业增加值约占全国工业增加值的42%。根据以往的经验，有限的电影影响在用电量较高的耗能行业更高。假设这些行业约占工业增加值的35%，限电时间约为5天，考虑到长江中下游主要工业省份有序用电而非全面限电，我们估算本次限电对月度工业生产的影响约为1个百分点。2021年全国工业增加值约占GDP的39%，因此可以计算出此次限电对季度GDP的影响约为0.13%。

从发电量和用电量来看，2021年8月全社会发电量为7383亿千瓦时。参考过去5年8月份月度发电量平均增速，预计2022年8月份发电量将比去年8月份增加300亿千瓦时左右。目前电力供需紧张主要是因为居民用电需求增加。7月份，城乡居民用电量增速为26.8%。如果假设8月份居民用电需求增速为30%左右，预计增加的需求为350-400亿千瓦时。如果500-100亿千瓦时的缺电需要通过“工业给电于民”来解决，估计会影响工业用电量1-2个百分点。如果考虑火电等其他电源补充电力供应，估计影响也在1个百分点左右。两种估算方法体积大致相当，需要继续观察未来水电供应和天气变化。

▍风险因素:

极端温度持续风险，干燥天气传播风险。