智飞生物拟向默沙东千亿采购力推HPV疫苗蒋仁生高度依赖代理自主产品收入不

在代理产品的促销方面继续努力。

1月29日晚间，志飞生物发布公告称，未来三年半时间内，公司将向全球制药巨头默沙东采购1000亿元产品，用于国内市场的销售和推广。

自2011年4月以来，志飞生物已在国内市场销售默克产品12年公司在这12年里发展迅速在代理销售产品的同时，公司还加强了自主研发，包括新冠肺炎疫苗

但是，剔除新冠肺炎疫苗的影响，志飞生物的经营业绩对代理产品的依赖度较高，代理产品的收入占比超过90%，也就是说自主产品的收入占比不足10%。

2022年，伴随着新冠肺炎大规模疫苗接种基本完成，志飞生物享受的疫苗红利逐渐消退，公司经营业绩开始下滑二级市场上，2021年5月至今，志飞生物股价跌幅超过50%，对应市值蒸发约1900亿元

续签协议，购买三年半1000亿产品。

姜仁生决定将代理产品业务进行到底，做大做强。

根据最新公告，1月21日，志飞生物与美国默沙东公司签署了《供应，分销和共同推广协议》，默沙东公司将根据协议向志飞生物独家供应协议产品，并允许志飞生物在中国大陆进口，分销和推广协议产品。

在协议有效期内，公司将继续根据协议向默沙东采购HPV疫苗，五价轮状病毒疫苗等协议产品，协议产品基本采购总金额超过1000亿元。

2021年，受益于新冠肺炎全民疫苗接种，志飞生物经营业绩大幅增长，营业收入达306.52亿元超过1000亿元的收购，即使不排除新冠肺炎疫苗因素，也超过了志飞生物三年的营业收入

具体来说，1000亿的采购时间是从2023年下半年到2026年底，共计三年半共有四种产品，分别是HPV疫苗，五价轮状病毒疫苗，三价肺炎疫苗疫苗和甲型肝炎灭活疫苗采购重点为HPV疫苗，计划采购金额分别为214.06亿元，326.26亿元，260.33亿元和178.92亿元，合计979.57亿元，约占总采购计划的98%

默克公司总部位于美国新泽西州肯尼沃斯通过处方药，疫苗，生物制品和动物保健产品，默克与世界各地的客户密切合作，为140多个国家提供创新的医疗解决方案

自2011年4月25日起，志飞生物制剂默克产品在中国销售当时默沙东的产品为美尔康和纽莫法，年合同对价为4728.87万元

当时，志飞生物公司和默克公司之间的交易合同每年签署一次2012年，我们将产品更新为新膜法和维康特2013年续签，年对价8147.67万元

最近几年来，志飞生物制剂默克公司的产品急剧增加2020年至2022年，公司与默沙东约定的基本采购金额分别为94.69亿元，116.07亿元和129.41亿元，实际采购金额分别为88.09亿元，165.62亿元和226.75亿元

公开资料显示，志飞生物由姜仁生和刘俊辉共同创立，但两人在代理和自主研发的策略上存在差异一年后，刘俊辉离开，开始了新的业务，并成立了沃森生物，也专门从事疫苗不同的是，沃森生物主要依靠自主研发的疫苗

蒋仁生尝到了代理产品带来的甜头——风险低，市场发展快，业绩可观2011年，志飞生物营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为6.29亿元和1.96亿元，2021年分别为306.52亿元和102.09亿元，10年间分别增长了约48倍和51倍

2020年，志飞生物制剂产品收入139.55亿元，占公司营业收入的91.87%2022年上半年代理产品收入达166.85亿元，占比90.90%，仍超过90%相应的，独立产品的收入占比不到10%

可见，志飞生物的经营业绩对代理默沙东产品的依赖程度很高，其中隐藏的风险不言而喻。

红利消退，市值蒸发1900亿。

蒋仁生在押注默克产品时如何规避潜在风险。

在公告中，志飞生物表示，1000亿购买协议的签署，若正常履行，预计将对公司未来代理业务的营业收入和营业利润产生积极影响协议的签订是公司营销网络和市场能力的体现在充分利用公司营销网络的同时，协议的正常履行有利于不断提升市场和商业化实力，不会影响公司的业务独立性

也就是说通过代理业务可以赚到足够的钱来支持自主研发，两者未来共同发展可是，一旦受到外部因素的干扰或默克公司经营策略的调整，志飞生物将面临断奶的风险

当然，代理产品业务没有错志飞生物制剂的HPV疫苗产品在国内市场也有需求，有利于保证市场供应

此外，代理产品业务毛利率低，利润空间有限。

2022年半年报显示，前6个月，志飞生物自主产品收入毛利率为85.22%，代理产品业务毛利率为28.28%，后者仅为前者的三分之一左右。

2022年，新冠肺炎大规模疫苗接种基本完成，志飞生物享受的疫苗红利逐渐消退，公司经营业绩开始下滑前三季度，公司实现营业收入278.23亿元，同比增长27.46%净利润56.07亿元，同比下滑33.28%其中，二，三季度公司营业收入分别为95.13亿元和94.70亿元，同比分别增长2.90%和9.38%，对应的净利润分别为18.06亿元和18.78亿元，同比分别下降60.32%和35.52%

伴随着营业收入的增长，公司前三季度销售费用也增至14.69亿元，同比增长19.92%。

销售费用和营业收入的增加并没有带来净利润的增长，反而出现了明显的下滑。

当然，前三季度，志飞生物的R&D投资大幅增加至6.07亿元，同比增长152.92%。

二级市场上，志飞生物股价在2021年5月17日达到223.05元/股的峰值后，大幅下跌日前，其收盘价为104.58元/股，较2021年高点下跌53.11%相应市值从3569亿元缩水至1673亿元，蒸发约1900亿元