华秦科技：军用隐身材料龙头多年砥砺结硕果

秦科技

军用隐身材料的领军企业，多年来硕果累累。

投资要点

军用特种功能材料的领军人物，多年的艰苦研究和丰硕成果公司深耕特种功能材料多年，产品包括隐身材料，伪装材料，防护材料目前是国内为数不多的能够全面覆盖常，中，高温隐身材料设计，研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域，技术优势明显，产业化成果突出公司突破了多项关键技术瓶颈，形成了耐热隐身涂层材料，防腐隐身涂层材料，隐身复合材料等系列产品，已在多军种，多型号装备上安装应用

隐身材料等特殊功能材料对提高先进武器性能非常重要，行业壁垒高隐身能力已经成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一隐身材料是隐身技术的关键，广泛应用于世界各国的飞机，航空发动机等设备，目前已进入成熟阶段隐身材料行业壁垒高，如技术门槛高，产品开发周期长，具有定制化的特点，下游供应商的选择具有稳定性和排他性目前隐身材料行业市场集中度较高，国内只有少数企业能够参与

隐身材料伴随着下游航空装备的增加而增加，具有消耗品的属性，市场前景广阔国防建设持续推进，先进武器研制列装加快，带动隐身材料等特殊功能材料需求持续增长，而且从国外的情况来看，隐身材料具有耗材的属性伴随着实战训练强度和频率的增加，需求有望进一步放大

公司先发优势明显，核心产品已经定型并量产，R&D持续增加，在研产品储备丰富，业绩有望保持高速增长公司部分核心军品于2019年，2020年通过状态鉴定，开始进入量产阶段得益于国防和军队建设的持续推进，公司业绩高速增长，2018—2021年营收和归母净利润复合增长率分别达到120.78%和183.35%军事领域对特种材料的技术要求很高，公司不断加大R&D投资2018—2021年R&D费用率保持在10%以上，在研和储备产品丰富，发展潜力充足例如，24个品牌的隐身材料和6个品牌的伪装材料正处于小批量试制阶段，19个品牌的隐身材料和3个品牌的伪装材料正处于预研阶段，一旦获批有望快速贡献性能此外，基于军工技术，公司在民用重防腐领域提前布局，未来有望打开新的增长空间

预测及投资评级:我国国防建设持续推进，先进航空装备处于加速列装阶段，实战化训练强度和频率持续增加，带来对军用特种防护材料的强劲需求我们预测公司2022—2024年净利润为3.59/5.19/7.03亿元，对应的EPS为5.39/7.78/10.55元，对应的PE为56/39/29倍考虑到该领域技术壁垒较高，公司具备先发优势，部分核心机型已获批投产，在研储备产品丰富，发展潜力充足，首次覆盖，给予买入评级

风险:军事定价方法导致公司利润波动的风险，主营业务毛利率下降的风险，预研试制和小批量试制阶段的产品存在达不到预期的风险，订单波动风险。